目前市場對于美聯儲加速加息最終將帶來衰退已經形成了一致預期，但近期數據顯示美國內需仍具有一定的韌性，就業、消費數據偏強給了美聯儲保持緊縮充足的底氣。我們認為，目前美國經濟觸頂已經是較明確的事實，后續美國及全球總需求的走弱將成為未來一段時間宏觀領域的一個重要驅動因素。

　　一、美國居民消費已經顯露放緩跡象

　　美國經濟中消費占比最大，對GDP的拉動也最大，歷史上看消費增速與美國GDP增速高度相似，基本上可以說美國居民消費決定了美國GDP的走勢。疫情以來美國居民消費的重要性更加凸顯。

　　我們可以通過幾方面來觀察目前美國居民消費的情況。

　　首先，從美國居民消費支出來看，居民消費支出呈放緩趨勢，名義消費支出和實際消費支出的表現略有不同。近3個月，雖然，美國居民名義消費高于長期趨勢，但實際消費已經開始低于長期趨勢了。

　第二，零售和餐飲行業的名義銷售額增長也有所放緩，這也意味著居民消費需求已經開始出現退坡。8月美國零售銷售小幅增長，但7月零售數據修正為下降，也是美國居民需求放緩與韌性的綜合表現結果。

　第三，美國內需的另一個支柱房地產行業的下行趨勢沒有改變。從歷史經驗來看，美國居民的購房需求和利率高度相關。截至9月15日當周，美國30年期抵押貸款固定利率自2008年以來首次上升至6.02%，且隨著美聯儲不斷加息和緊縮，美國長期貸款利率大概率仍處于上行通道，美國房地產的尋底過程可能尚未結束。

二、通脹對于美國居民收入的侵蝕風險還未解除

　　7月、8月美國CPI數據環比大幅走低，美國居民的實際薪資增速由負轉正。短期實際薪資環比增速轉正并不意味著通脹的侵蝕已經結束。整體看，對于美國居民而言，實際收入受到通脹侵蝕的風險并未完全解除。

　　油價下行是近兩個月美國通脹下行的主因，但當前能源價格下降似乎并不能帶動通脹向政策合意區間持續下行。7月以來國際原油價格由110美元/桶下跌至8月底的90美元/桶左右，考慮到油價受俄烏沖突等多方面復雜因素的影響，油價能否持續走低存在較大的不確定性，不排除冬季取暖季到來油價再度走高的可能性。7-8月核心CPI偏弱也是受到與油價相關性高的機票價格走低影響。如果我們把這一因素排除，預計未來一段時間核心CPI環比增速仍有望保持在0.3%-0.4%的區間。8月居民薪資環比增速只有0.31%，基本與核心CPI環比增速持平或略低于核心CPI環比增速。

　　同時，居民薪資的增加也對通脹的持續性形成支撐，特別是衡量低端服務業勞動力成本的休閑和酒店業時薪環比增速今年3月以來始終維持在0.5%以上且高于總時薪增速。

三、支撐美國居民消費的信貸也顯露見頂跡象

　　疫情后，受益于大規模財政補助，美國居民的財務狀況大幅改善。雖然今年財政補助退出和美國居民實際收入受到通脹侵蝕，但大多數居民還可以通過揮霍前期積攢的信用額度維持生活水平。

　　2022年2-7月，美國消費信貸月增量均值超過了300億美元，較疫情前150-200億美元的中樞出現了較明顯的提高。即使考慮美聯儲在疫情爆發后增加了貨幣供給，這樣的信貸增速也是明顯偏高的。結構上看，信用卡等循環貸是美國居民消費信貸增長的主力。